现代解析
这首词以杭州（古称钱塘）的历史变迁为背景，用对比手法道出兴亡感慨。
上片写杭州从南宋皇城沦落为普通城市的反差。开篇说如今杭州淹没在歌舞享乐中，但这里曾是南宋都城。讽刺的是，赵家王朝（南宋）轻易断送江山，让外族（强胡）夺走。后两句更辛辣：这么大好河山，当年竟像白送一样丢掉了。"不用一钱沽"既是字面说江山没换来钱，也暗指统治者毫不珍惜。
下片借岳飞冤死的故事抒发悲愤。只有岳飞的鲜血化作了西湖水（传说岳飞墓前泉水名"忠泉"），成为这段历史唯一的见证。可惜现在游人醉生梦死，早忘了这些往事。最后词人自嘲：我也只能喝醉后写几句诗，让书童记下来罢了。
全词妙在三点：
1. 用"歌吹"与"皇都"、"醉客"与"岳王血"的强烈对比，写出历史沧桑
2. "不用一钱沽"双关语，既说江山廉价丢失，又讽刺统治者败家
3. 结尾看似消极，实则藏着词人对现实的无奈与不满