现代解析
这首词以牡丹为引子，暗写杨贵妃的传奇故事，字字含情，句句带泪。
上阕用牡丹比喻杨贵妃的美。牡丹总在春末开放，就像杨贵妃"倚栏醉体如酥"的慵懒美态。"霓裳舞倦"既写牡丹花瓣舒展的样子，又暗指杨贵妃跳霓裳羽衣舞的场景。"华清池"二句更直接把牡丹比作刚出浴的杨贵妃，花瓣上的水珠就像美人身上的水珠。
下阕转入悲剧。长生殿是唐玄宗和杨贵妃盟誓的地方，如今只剩夕阳残照。"脂水研磨"这个细节很妙，既像在调胭脂化妆，又像在研磨血泪。马嵬坡之变后，杨贵妃香消玉殒，连梦都做不成了。结尾的"听风听雨"最动人，仿佛能看见牡丹在风雨中颤抖，就像杨贵妃永远擦不干的眼泪。
全词最妙的是把牡丹和杨贵妃完全融为一体。写花时句句在写人，写人时又处处见花。用牡丹的富贵娇艳，写尽杨贵妃的荣宠；用风雨中的落花，写透红颜薄命的哀伤。读到最后，已经分不清是在怜花还是在叹人。