现代解析
这首诗描绘了五代十国时期南汉开国君主刘龚（刘䶮）的兴衰故事，用通俗的意象传递历史沧桑感。
前两句"岭外方舆作帝家，南郊西望尽长沙"讲的是：刘龚在岭南地区（今广东一带）建立了南汉小朝廷，自称皇帝。从都城向南郊外望去，疆土西边最远只到长沙一带。这里用"岭外"点明偏远，用"尽长沙"暗示国土狭小，透露出这个小王朝的局促感。
后两句"只今大庾峰头月，曾照芳华内苑花"是全诗精华：如今大庾岭上的月亮，当年也曾照耀过南汉皇宫里盛开的鲜花。诗人用不变的月亮对比逝去的繁华，大庾岭作为广东江西分界，既是地理标志又暗示政权更迭。皇宫鲜花象征短暂辉煌，而"曾照"二字带出物是人非的感慨。
全诗没有直接评价历史，而是通过"月亮看过兴衰"这个巧妙视角，让读者自然感受到：再显赫的权势终将湮灭，唯有自然永恒。这种举重若轻的写法，比直接说教更有感染力。